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中国市场策略债市风波会否蔓延-【新闻】

发布时间:2021-05-28 20:17:20 阅读: 来源:聚氨酯泡沫填缝剂厂家

中国市场策略:债市风波会否蔓延?

“天下不如意,恒十居七八,故有当断不断。”《晋书 羊祜传》

三中全会提振了股市,但国债收益率创历史新高:三中全会的最终《决定》以果断的措辞支持并解释了会议《公告》的宏大愿景,提振了市场情绪。然而,上海股市表现明显落后香港股市及在美国上市的中概股。自我们于10月底建议客户先锁定在6月25日上证指数2013年的最低位建仓的利润后,上海股市先下跌5%,再于三中全会后反弹至我们建议先行获利的水平。接下来行情将如何演绎?

一般来说,相对于着重基本面及估值的中国海外市场,市场情绪对中国内地股市影响较大。此外,两地市场的资金情况显著不同:香港市场具有大规模的国际资金流动,相反上海股市在很大程度上依赖于国内资金。在股市上周反弹时出现了一个不同寻常的现象:中国境内国债收益率创历史新高,政府债券期货跌至自推出以来的最低水平,几无成交。7天回购利率及上海银行间同业拆放利率 (SHIBOR)飚升至6月底以来的最高位,人民币利率互换价格(CNY IRS)更创了历史新高。股市反弹了两个交易日后,市场才回过神来发现债市的风波。究竟债市的波动是否会象六月底那样波及股市?

中国的金融改革进展顺利,甚至在一些领域超出了预期,并开始影响利率市场。资金紧绌及收益率飙升,暗示市场参与者预期未来的利率将会攀升。在资金追求更高的 收益率的背景下,市场资金投放逐渐偏向具有高收益率的非标债券,从而进一步推高市场利率。由于非标证券缺乏流动性,其高收益率将导致市场流动性缺乏的危险 不断地攀升。央行的操作手法是“锁长放短”。这种策略推高了长端利率以推动去杠杆化的进程,同时缓和了短期资金紧张带来的影响。如此一来,这种操作手法可 以暂时稳定债市的动荡并阻止其向其它资产类别蔓延。不过,市场短期的平衡是一种微妙的关系。

由于部份债券基金遭受了巨额的亏损,债市将出现赎回压力,进一步推升市场利率。然而,债市流出的资金转投股市的机会不大,至少大部分不会流入股市。近期迅速发展的网上现金管理产品将会吸引部份资金。信托产品亦会是资金流向的目标,尤其是市场普遍认为这些产品并无风险。对大部份投资者来说,股市风险仍然高企。

股市上行,但其代价几何?全 球股市由于流动性充裕而提升了风险偏好,尤其是在耶伦的鸽派证词和确认之后,尽管议息会议纪要的内容提示了十二月美联储缩减购买的风险。与此同时,基于日本通胀率远低于“2%的可持续目标”,日本央行很可能会扩大其债券购买规模,而欧洲央行则降息并正考虑负存款利率。基于全球竞争性贬值的波澜再起,人民币 进一步升值的预期持续升温, 尤其在央行行长周小川近日发表评论后。

我们认为人民币在这个时候升值代表着中国将背负经济调整的负担。我们已经看到货币贬值对日本和德国的出口及其经济的影响。事实上,人民币升值预期升温在历史上一直是一个反向的市场指标(焦点图表1)。

同时,标普500指数的回报率已与其长期历史趋势存在显著的偏差(焦点图表2),而VIX指数接近其历史低点。在这个低位左右,VIX指数或会突然飙升,而中日的紧张局势等不确定性或将成为触发点。

许多人担心错失了时机。恒生中国企业指数上周的跳升留下了缺口。从技术分析的角度来看,未来几周指数没有通过技术调整填补缺口的现象十分罕见,尤其是当这个 缺口是由于投资情绪而并非基本面因素所造成。举例说,政府已禁止进一步建设和销售小产权房,这有别于市场对土地改革政策的最初解读。若指数缺口没有在短期 内被填补,那么也很有可能在随后的较大的回调时被填补。在投资者踏空的煎熬远大于亏损的遗憾的情绪中,股市已经尝试了一次“孤注一掷”的技术反弹,诚如我们在2013年10月24日发布的《逢高减持,获利了结》一文中所述。我们继续认为国防、农业、保安和互联网金融存在选择性投资良机,但历史经验显示当下风险甚高,市场的进一步上涨将挑战投资者的风险承受能力。

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信阳副市长张富治 http://www.lzbs.com.cn/mxqy/qykx/2013-11/07/content_3504634.htm

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